晶科能源，拟壕掷560亿扩产，是否过于乐观？

时间：2023-05-30 13:05:30 来源: 星空财富

上周，SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上，各大光伏厂商可谓各显神通。行业内卷之态，可见一斑。

(资料图)

“每天都有新对手，不断有跨界的新面孔闯入”，这成了当下光伏行业的新常态。

此种背景下，光伏组件龙头晶科能源（688223）5月25日发布公告称：将于山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，总投资约560亿元。

来源：公司公告（2023年5月25日）

如此豪气扩产，上交所火速发出问询函。主要两点：首先，扩大产能，是否存在产能过剩风险？其次，截至2023年一季度末，晶科能源货币资金约176亿元，短期借款约126亿元，钱从哪来？

截至目前，晶科能源尚未公开回复。带着上交所的问询，我们一起来聊聊晶科能源那些事儿。

01营业收入，依赖海外

大规模扩产，说到底，主要还是对市场乐观且自我感觉良好。

在整个光伏产业链中，晶科能源主要下注N型产品。这里简单介绍一下：太阳能电池按硅片性质分为P型和N型。P型成本低、寿命短且转化率低；N型寿命长、转化率高但成本高。随材料和技术不断发展，2022年N型技术已具备量产条件。

2022年下半年，晶科能源开始大规模量产和出货N型产品，拉动业绩迅速增长。数据显示：2022年，晶科实现营收约826.76亿元，约为2021年的两倍。

来源：同花顺iFinD

业务结构上看，组件业务收入占比约为96%，组件龙头名副其实。从区域上看，约40%营收来自国内，近 53%依赖境外，这个依赖程度，比起友商绝对有过之而无不及（隆基绿能（601012）37.16%、晶澳科技（002459）60%、天合光能（688599）50%）。境外业务主要以欧洲、北美和亚太地区为主，占比分别为24%、16%和13%。

来源：财报数据整理

能源问题，是全球问题。全球布局，也是光伏企业的共识。然而，过度依赖境外，也使其面临一定的风险。

首先，政策风险。虽然目前美国和欧洲对光伏电池等持开放态度，但政策的瞬息万变，往往无法预测。

其次，本土企业竞争。美国和欧洲之所以选择进口中国产品，根源在于中国制造业的优势，即便宜。伴随光伏产业发展，劳动力需求大幅减少，欧美完全可以将电池和组件等，位于产业链下游且能耗不高的产业搬回“老家”。本土兴起，进口需求自然减少。

02行业内卷，盈利降低

从盈利角度来看，过去一年，晶科能源营收翻倍，理应赚的盆满钵满。然而，却并非如此。

近年，晶科能源毛利率逐年下降，明显增收不增利。当然，毛利率下降是行业通病。一方面，近年国内光伏补贴退潮，组件价格涨不起来；另一方面，为整体降低成本，光伏一体化成为大势所趋，组件厂商大规模扩产，行业竞争加剧。

来源：同花顺iFinD

但是，横向来看，晶科能源组件产品毛利率却是最低。2022年，晶科能源组件毛利率为10.61%，相较于晶澳科技（002459）14.31%、隆基绿能（601012）13.65%、和天合光能（688599）11.87%的毛利率，妥妥地垫底。

近40%的营收来自不差钱儿的欧美，结果毛利率却垫底，如何解释？

03豪气扩产，急切圈钱

另外，晶科能源这融资的节奏，也实在显得过于饥渴。这融资的节奏，实在显得过于饥渴。

2022年1月26日，晶科能源在科创板正式上市。公司IPO计划募资60亿元，结果超募40亿元，实际募资100亿元。

结果，6个月零1天之后，晶科又决定发行可转换债券融资100亿。如此紧锣密鼓，踩着监管底线操作（监管要求两次融资间隔6个月以上），看来是真缺钱。

来源：公司公告

横向来看，与晶科能源主营业务相近和营收规模相当的晶澳科技和天合光能，分别在2019年和2020年上市。上市三年晶澳科技，直接融资规模为177亿元，另有89.6亿元的可转债申请已经被深交所受理；上市两年多的天合光能，直接融资规模为166.48亿元。光伏圈龙头、上市十年的隆基绿能，市场数据显示，其直接融资合计也仅为200多亿元。

无论从单笔融资金额，还是融资的频率来看，晶科能源确实遥遥领先。难怪，江湖称其为光伏圈“圈王”。

5月17日，晶科能源刚刚完成100亿元可转债的发行。5月24日，公司紧接着公告，砸钱560亿元建设一体化项目。账面资金有限，难不成还要融资？

紧锣密鼓的融资，若市场不及预期，到底割的是谁的肉？

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